欧美ESG监管路径差异化 全球资管格局面临强力重塑

来源：21世纪经济报道    作者：胡天姣

若按增速15%（历史平均值）测算，欧美全球ESG资产规模到2022年和2025年有望分别突破41万亿美元和50万亿美元，监径差占140万亿美元的管路格局预期全球管理总资产的三分之一。

ESG投资已一路从小众上升为主流乃至强制性规定，异化深刻地改变着金融行业格局。全球强力随着欧盟与美国监管主体对ESG关注的资管重塑持续升温，可以断言全球资管格局距离强力重塑的面临时刻日益临近。

欧美监管路径差异化

21世纪资本研究院发现，欧美美国、监径差欧盟及包括中国在内的管路格局亚洲经济体正在制定与完善ESG领域内的监管，以更透明度，异化及更严格定义可持续投资产品，全球强力为投资者提供指引，资管重塑同时促进经济的面临健康转型。

在ESG领域，欧美欧盟在ESG监管领域发力较早，被视为全球标杆，也将成为全球首个采用统一标准披露ESG报告的发达经济体，并在ESG信息披露方面进一步引领全球。

与此同时，因金融市场体量与国际化程度，来自美国的举措也同将影响资管格局，业内预测，美国的ESG资产规模在2022年将突破20万亿美元。

21世纪资本研究院注意到，尽管对ESG投资领域的关注均升温，欧、美在此方面有着较为明显的差异，具体体现在监管框架、活动标准、涵盖范围等方面。

如，欧盟已将环境、社会及治理的因素全部纳入基金观测面内，而美国证券交易委员会（SEC）当前针对的仅是ESG中的“E”（环境）部分。

政策层面中，《欧盟分类目录》（EU Taxonomy Regulation）+《企业可持续发展报告指令》（CSRD）+《可持续财务披露规例》（（SFDR）是欧盟在ESG领域内的监管框架。这一框架将适用于在欧盟单一市场内运营的大多数金融机构，核心为资管机构。

SFDR为此套框架的基石，其将产品分为三类：含推动环境或社会因素的产品（“第8条”产品，俗称“浅绿产品”）、以可持续投资为目标的产品（“第9条”产品，俗称“深绿产品”），以及不以任何ESG因素为主要投资目标的普通产品（“第6条”产品）。

SFDR法规与《企业可持续发展报告指令》（CSRD）相吻合，后者将取代《非财务报告指令》（NFRD），旨在扩大其影响范围，并加强企业可持续发展报告的强制披露。

根据CSRD要求，披露主体扩大到欧盟的所有大型企业和监管市场的上市公司。

2021年底，欧盟委员会公布两项授权法案，允许《欧盟分类目录》（ETR）自2022年1月1日起适用。

ETR是一个分类系统，建立了一个环境可持续经济活动的清单，为公司、投资者和政策制定者提供了定义方法，以确定哪些经济活动被认为是环境可持续的。通过此种方式，ETR希望确保将资金投向最需要的地方。

与此同时，欧盟还在酝酿许多立法举措，以确保有效保护人权和环境，包括对企业及其供应链的潜在进一步义务。

在SEC关注可持续性之前，美国境内的投资者从2017年开始吹响号角，呼吁企业改善ESG的披露。

但真正切实的努力是自打根斯勒（Gary Gensler）任SEC主席开始。

2022年3月21日，SEC筹备已久的气候披露规则提议出台，它也是SEC发布的首份强制性气候风险披露规则。

提议要求注册人在其注册声明和定期报告中披露一些与气候相关的信息，其中包括：可能对其业务、经营结果或财务状况产生重大影响的气候相关风险信息，以及在其经审计的财务报表附注中与气候有关的指标。

提议还要求企业在年度报告中公开其直接排放和从其购买的能源中产生的排放的数据，即“范围1”（Scope 1）和“范围2”（Scope 2）温室气体排放。此外，在SEC注册的美国公司和外国企业同时需要每年披露减排计划。

在此之下，收入超过7500万美元的大型企业最早需在2024年披露“范围1”和“范围2”的排放量。

然而，对于此前受到争议的“范围3”（Scope 3）排放，在本次SEC的提议中，只有当这些数据被认为是重要的或是公司气候目标的一部分时，才需要披露。范围3的披露不受第三方核查，并免于法律责任。

随后，为更加聚焦ESG基金信息披露，SEC于今年5月25日提议修改两项规定，即“名称规则”与“披露”，防止ESG基金所提出的带有误导性或欺骗性的描述，同时提高对这些基金的披露要求。

传统规定下，若一个基金的名称暗示它专注于一个特定的投资类别，如政府债券，那么其资产规模中投资在对应领域的资金不得少于80%。而根据最新规定，“ESG”这一概念也将被纳入命名规则内，这也就意味着，名称中带有“ESG”的基金将必须确保基金中80%的资产符合该定义。

但需要指出的是，SEC的上述举措引起了在美企业的反对意见，其中包括：SEC未有充足的证据证明其部分论点，公众咨询期时间太多，过于仓促等。

全球资管格局重塑

数据显示，2018年之前，欧洲占全球ESG资产规模的一半以上，但美国后来居上，过去两年的增速超过40%，目前占据主导地位。即便增速减半，美国的ESG资产规模在2022年也应能突破20万亿美元。

现如今，ESG已为大势所趋，而叠加欧、美等各经济体的监管举措，全球资管格局将被重塑。

整体看，通过引入两套新的ESG法规，欧盟正在令资产管理行业成为实现《巴黎协定》目标和整合联合国可持续发展目标的杠杆。此外，新规定的影响可能会延伸到欧洲以外，因任何希望在欧洲境内销售基金的国际资产管理公司都必须遵守规定。

标普预计，价值超过3万亿美元的欧盟以外的母公司均需开始考虑他们的欧盟子公司如何衡量、监测和披露符合SFDR的投资产品的ESG表现。这些公司既有上市公司，也有私营企业，代表着从历史上只关注上市公司和基金的转变。

咨询公司普华永道（PwC）预测，2025年，欧洲资管公司的资管规模中有一半将被贴上ESG的标签。

于资管机构而言，监管对其带来了挑战。

在2022年-2023年内，资管公司需要调整它们的战略，以应对新的SFDR规则。此外，根据新的CSRD规定，企业在2023年之前无需报告部分数据，而之后投资公司要想获得其投资公司的关键可持续数据，将不得不多加等待。

“这可能会推迟投资者进行投资的关键数据点。”标普称，过去几年，ESG投资者面临的主要问题之一是缺乏关于气候风险的前瞻性信息。“社会因素很难量化，治理风险也是如此。”

21世纪资本研究院注意到，欧洲已经从收紧的ESG基金要求中受益。

高盛数据显示，欧洲的ESG基金已经从收紧的ESG基金要求中受益，流入欧盟第8条和第9条（“浅绿色”“深绿色”）的基金明显超过流入第6条（非ESG或“未说明”）的基金，尽管后者的基金数量几乎是后者的两倍。

在进一步研究SFDR分类的ESG相关产品估计净流量后，Refinitiv数据显示，未被SFDR分类的ESG相关共同基金和ETF在2022年上半年的资金流入最高（+368亿欧元）。紧随其后的是被归为“第9条产品”（+170亿欧元）的共同基金和ETF，以及被归为“第6条产品”（+15亿欧元）的共同基金和ETF，而“第8条产品”（-1072亿欧元）面临资金流出。

普华永道卢森堡金融服务主管Carré预测，到2025年，一半的欧洲共同基金将遵守SFDR第8条（即促进环境和社会投资的“浅绿色”基金）和第9条（即将可持续发展作为投资核心的“深绿色”基金）。

监管细化下，美国的ESG势头也仍将继续。根据调查机构ISS Market Intelligence报告，2021年，美国ESG共同基金和ETF资产飙升至创纪录的4000亿美元，基金经理共推出了133只新的ESG基金，2020年内为75只。

与此同时，基金经理继续通过已在市场上市的基金中添加ESG标准来吸引ESG投资者。2021年，代表约3000亿美元管理资产的136只基金开始以某种方式纳入ESG标准，同时39只基金增加了与ESG相关的术语。

“SEC对ESG基金提出的披露要求是一个积极的发展，将为投资者提供更好和更标准化的信息，以评估和比较ESG投资产品。”富达国际可持续投资总监Gabriel Wilson-Otto对21世纪资本研究院表示，增加披露和透明度的目标看起来也与全球其他市场的ESG披露法规的发展方向一致。

ESG全球通力合作前景

随着ESG投资的增加，SEC已表示将相应更新资本市场法规。

21世纪资本研究院认为，通往阳光灿烂的碳中和高地并非一帆风顺。如，在SFDR中，对“良好治理做法”和“重大”影响等一些表述，均缺乏明确的定义。

“当SFDR尘埃落定时，有多少基金选择适用于第8条或第9条——分别为浅绿色或深绿色，这将是一个有趣的现象。”标普称，随着分界线越来越清晰，投资者要求越来越高，市场或还将看到产品从浅绿色到深绿色的迁移。

在美国方面，SEC拟议规则中的一些细节可能会导致过度简化的ESG衡量标准的意外后果。如，该规定也可能催生更多定义明确的ESG基金（如“改良型”基金或脱碳型基金），它们既要符合定义性法规，又要减轻FOME（“风险敞口错位的恐惧”，即担心在有争议的行业持有更多股票，从而与客户产生摩擦）。

从更广阔的全球范围看，21世纪资本研究院注意到，各监管机构制定的ESG法规非常分散，甚至互相有所矛盾。

但在业内人士看来，监管的不一致并未削减全球合作的可能性。

事实上，国际合作在加速。在去年结束的格拉斯哥联合国气候峰会（COP26）大会中，国际财务报告准则基金会宣布成立国际可持续发展准则理事会（ISSB），旨在建立高质量的可持续信息披露国际标准。

高质量全球标准的建立将提高ESG数据的一致性、可比性、可持续性和可得性，也将解决资管行业在投资管理和信息披露方面缺乏ESG数据的痛点。

“ISSB的成立正是为了建立一个全球性的公司可持续发展指标报告标准。”施罗德（Schroders）可持续性投资总监Anastasia Petraki说，虽然这些标准出台的时间不确定，但仍然充满希望，因为英国等一些国家监管机构已经将标准的批复列入计划中。

而中欧可持续金融共同分类目录，也提升了全球可持续金融标准的可比性和兼容性。

全球合作需要时间与过程，但于资管机构而言，最好的方法就是理清、遵循ESG框架，以赢得收益竞赛。

（作者：胡天姣 编辑：朱益民）

(责任编辑：知识)