把握趋势挖掘潜力 机构投资者与优质公司共成长 价值投资理念深入人心

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专业投资机构持股占比提升：从10年前的司共深入15%左右提升到目前20%至25%的水平。机构投资者中，成长公募、理念外资、人心私募和保险合计占比超过90%。把握

核心资产折射行业变迁：过去20年，趋势潜力公募基金头号重仓股所属板块从交通运输、挖掘金融，机构价值逐渐过渡到消费和新能源。投资投资

价值投资观念普及：随着上市公司数量不断增多，机构投资者越来越依靠财务指标筛选优质标的。重点关注上市公司主营收入、毛利率、ROE、现金流等具体指标情况，可提高投资的便捷性，并且可以找出许多优质上市公司。

◎记者 陆海晴 王彭

A股上市公司数量达到5000家。这些公司作为中国经济的压舱石、排头兵，充分展现出韧性与活力。作为见证者、亲历者、推动者，专业投资机构与上市公司一起茁壮成长。伴随着A股上市公司不断扩容，专业投资机构持股占比也稳定提升，A股机构化趋势越发明显。

与此同时，专业投资机构的持股结构也发生了巨变，一条中国经济创新转型的历史发展脉络隐然其中。在多位投资老将看来，服务居民财富管理，将社会资源引导到有活力、有潜力的优质企业，正是专业投资机构的使命。

核心资产折射行业变迁

基金头号重仓股被机构投资者视为核心资产的“领头羊”。

资本市场的系统性改革极大地推进了专业投资机构的发展。据统计，专业投资机构持股占比从10年前的15%左右提升至目前20%至25%的水平。机构投资者中，公募、外资、私募和保险合计持股占比超过90%。尤其在偏股型公募基金高速增长的推动下，公募基金成为国内最大的专业投资机构，市场话语权较高。

过去20年，公募基金头号重仓股所属板块从交通运输、金融，逐渐过渡到消费和新能源。

2003年至2005年，、、、、、等轮番成为头号重仓股。

2006年至2008年，招商银行在连续“霸榜”12个季度后，又与交替占据头号重仓股宝座长达两年。此后几年，、、等消费股，以及中国平安和两大金融股轮番成为头号重仓股。

2019年第三季度以来，贵州茅台连续8个季度成为头号重仓股，直到2021年三季度末首次被取代。

2021年四季度末，贵州茅台重新成为头号重仓股，随后一个季度，宁德时代取而代之。今年第二季度末和第三季度末，贵州茅台再度成为头号重仓股。

公募基金重仓行业也在发生类似变化。2010年之前，金融板块在公募基金持仓中占据绝对的主导地位。近10年，金融行业在公募基金持仓中的占比逐渐走低，消费行业占比一路攀升。此后，新能源行业开始崛起。

研报显示，截至今年三季度末，主动偏股型基金当前配置比例最高的五个行业分别为食品饮料、电气设备、医药生物、电子和港股，占比分别为16.35%、13.79%、10.59%、8.51%和8.31%。

公募基金重仓股的变化折射出行业变迁。“以机械行业为例，2011年至2016年，该行业基本没什么机会。”广发基金宏观策略部副总经理王小罡直言，2016年之后，一方面，工程机械新一轮周期启动，行业龙头公司加速发展，中国制造业快速崛起；另一方面，光伏设备、锂电设备、半导体设备、激光设备等细分行业涌现出诸多投资机会。这反映中国的科技进步、产业升级，以及在全球分工体系中地位上升，令人感到振奋。

外资的持股结构也在悄然生变。深交所网站最新披露的数据显示，截至2022年11月10日，境外投资者对6只A股的持股比例超过24%的初始披露比例，其中包括、、、、和。

过去数年，被外资大比例买入的A股名单发生了明显变化。2020年以前，外资大比例持股的行业主要涉及家用电器、交通运输板块；此后，外资的持股重点则偏向计算机、机械设备、电力设备公司等。

价值投资理念深入人心

基金行业元老范勇宏在其著作《基金长青》中回忆道，1999年，基金虽然也取得了不错的成绩，但还处于配角地位。

投资理念的变化悄然而至。2003年7月9日10时15分，瑞银集团以合格境外机构投资者（QFII）的身份，通过其境内证券代理商申银万国，发出了首笔交易指令，买入宝钢股份、上港集箱、外运发展和，完成了QFII第一单。

新的理念注入市场。分析外资的持股情况不难发现，它们往往倾向于持有业绩稳步增长的白马股或股息率较高的标的，而外资秉持的长期价值投资理念，也在潜移默化地影响着A股的本土投资者。

上海一家公募基金的投研人士表示，在A股市场价值投资风起之时，QFII的投研部门是境内机构的学习对象。特别是在调研上市公司时，他们会注意观察有没有QFII机构一同参与。

正是在2003年，公募基金经理通过对石化、钢铁、汽车、电力、银行等受益于中国经济新一轮增长周期行业的把握，“惊艳”了市场。范勇宏颇为欣慰，早期一直处于配角的价值投资理念终于占据上风，在历经市场考验后确立了主流地位。

随着上市公司数量不断增多，机构投资者越来越依靠财务指标筛选优质标的。“例如，重点关注上市公司主营收入、毛利率、ROE、现金流等具体指标情况。分析财务指标可以提高投资的便捷性，并且可以找出许多优质上市公司。”广发基金宏观策略部副总经理王小罡说。

投资也从单打独斗走向团队作战。“基金管理人可能持有数百只股票，要把这些公司研究明白，须依靠专业分工，每个人负责一个方面，细致地做好深度研究。”中欧基金董事长窦玉明打了个比方，过去投资管理像手工匠人做产品，而现在更希望采用自动化、流程化、团队化的方式。

与此同时，近些年来，随着产业结构的变迁，涌现出越来越多值得关注的中小市值公司，而外资在A股市场的布局范围也明显扩大，越来越多细分行业中的优质标的受到外资关注。

“外资机构的投资方法没有发生根本变化，这一现象本身与宏观环境、中国资本市场的变化，以及外资投研的本土化程度紧密相关。”贝莱德基金管理有限公司副总经理、投资总监陆文杰称。

陆文杰表示，不少细分行业涌现出收益较高的投资机会。随着越来越多“专精特新”企业上市，二级市场上优质中小盘股的供给也随之增多。

威灵顿投资管理中国投资业务总监卞策表示，以往由于投资渠道受限，外资持股集中度非常高。现在投资渠道明显拓宽，这使得外资在中国的布局范围更广，可以深入到很多中小盘股票。

“哪些股票可以进入投资范围？威灵顿并没有一个衡量标准。不同投资团队会采用不同的投资策略和投资流程，他们会用自己的标准来选取股票。总体而言，高质量公司更受海外投资者青睐。”卞策称。

与优秀公司共成长

伴随优秀公司业绩与股价的持续增长，“慧眼识珠”并坚定持有的机构投资者赚得“盆满钵满”。

2018年10月底，贵州茅台三季报显示，此前坚守了3年多的奥本海默公司悄然退出前十大流通股东名单。这意味着，自2014年以约10亿元成本买入以来，奥本海默公司已在贵州茅台上大赚数十亿元。

除了贵州茅台，、格力电器、等行业龙头也是多家QFII青睐的标的。例如，全球知名主权财富基金挪威中央银行在2015年二季度末成为恒瑞医药前十大流通股股东，此后不断加仓。在持有近两年后，挪威中央银行于2017年二季度末退出公司前十大流通股股东名单。其间，恒瑞医药股价涨幅超过70%。

与优质公司共成长的前提是耐得住寂寞，并具备逆势布局的勇气。“在买入股票之前，做好两年不交易的心理准备，之后就不怕波动了。股价下跌时应该感到开心，这样才有加仓。”复胜资产创始人陆航说。

企业和人一样，都是在变化发展中的有机整体，同样要以动态的眼光看待企业的发展。兴证全球基金副总经理谢治宇回忆道，在上市初期，是一家经营旅行社的公司，现在是国内最大的免税企业；最早是经营LED的企业，现在绝大多数的精力都放在了更高级的化合物半导体的生产上；最开始是一家生产连接器的企业，现在是苹果最主要的组装供应商；最初是一家做饲料的企业，现在是全球领先的多晶硅生产企业。

“长寿的公司各不相同，但如果从业务层面看，至少可以观察到两种模式：第一种是具有宽广的护城河，这类公司通过保持独特的资源禀赋，能保持长期的竞争力；第二种是不断跨领域发展，表现出了超强进化能力。”谢治宇感慨道，面对各种风险、变化、冲击，优质公司能屹立不倒，并且会做得更好。

A股上市公司数量不断扩容，机构投资者更加强调大局观。何谓大局观？在诺德基金董事长潘福祥看来，即聚焦经济发展的重要方向，选择产业中最具有潜力的领域。

“作为专业投资人，只有把握住大趋势和大方向，方能选择出真正具备成长潜力且能提供超额回报的投资标的。”潘福祥说。

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