高盛：予ASMPT买入评级 目标价81港元

泛远国际提交赴港上市申请书，高盛 中毅资本为独家保荐人，予A元财招股书显示，买入目标该公司为知名的评级跨境电子商务物流服务供货商，主要从事提供端到端跨境物流服务。价港根据弗若斯特沙利文报告，高盛按2021年跨境电子商务物流业收益计，予A元泛远国际于中国跨境电子商务物流市场排名第八。买入目标

根据招股书，评级公司端到端跨境配送主要从事有三种模式，价港一是高盛快递配送，为公司主要收入来源，予A元2022年前9月贡献了公司60%的买入目标收入；二是标准配送，贡献公司14.9%的评级收入，贡献度下滑；三是价港经济配送，经济配送占比只有3.1%。

这三种配送模式主要区别是货物到达的时间长短。一般快递配送为3-5天到达；标准配送需6-9个工作日；经济配送则需要10日以上。

营收净利双双下滑，净利率低至2.2%

招股书显示，2020年、2021年及2022年前9个月，公司分别实现收入15.12亿元、13.54亿元及9.26亿元，其中2022年前9月，公司收入同比下滑3.4%。

同期，公司分别实现净利5270万、3689万以及2047万，2022年前9月净利下滑45.1%。对于净利下滑，公司归因于端到端跨境配送服务下经济配送服务及快递配送服务的收益减少。公司盈利能力堪忧，净利率只有个位数，且在2022年前9月净利率低至2.2%。

公司现金流状况持续转差，2021年经营活动现金流流入大幅缩水为869万，2020年则高达1个亿，2022年前9月公司经营活动现金流再度流出1659万。

对于经营活动现金流流出，公司解释称，公司通常在每年的9月、10月和11月进行更多销售，同时向客户提供长达90天的信贷期， 导致截至2021年及2022年9月30日止九个月的贸易应收款项分别增加约人民币6410万元及人民币1070万元。

财报显示，公司贸易应收款项持续增加，且周转天数有所增加，在2020年、2021年及2022年9月30日的贸易应收款分别为1.24亿、1.23亿及1.36亿，贸易应收款项周转天数分别约为39.3天、33.3天及38.2天。

此外，公司的正常经营深受供应商A影响。泛远国际公司依赖最大供应商集团A提供跨境物流服务，2020年、2021年及2022年前9个月，有关应付最大供货商供货商集团A的服务费用总金额分别约为3.79亿元、3亿元及3.42亿元，占公司总金额分别约28.3%、25.2%及42.3%。

阿里“霸道”条款上市后取消，泛远国际依然面临淘宝撤资风险

泛远国际成立于2004年，作为国际货运代理开展业务，2017年，公司收购和公司合作7年的航港集团，并成为公司最大供应商集团A的合作伙伴。按区域划分，公司端到端跨境配送服务主要集中在北美（业务收入占比65%），其次是欧洲（业务占比19.4%），亚洲服务收入占比只有6%。2018年起，泛远国际与阿里巴巴旗下附属公司一通达维持业务关系，2021年阿里巴巴成为公司战略合作伙伴兼投资者。

于2022年9月30日，公司拥有40个服务网点（其中4个为第三方供货商的分包服务网点），大部分战略性地分布在中国浙江省、 上海市、广东省、福建省、四川省、河南省、山东省及香港等地的主要贸易中心，全因为该等地区对跨境物流业的需求殷切。

2021年，阿里巴巴中国更换为其联属公司淘宝中国继续持有公司重组后的股份，2021年1月22日支付对价1.389亿元。

根据原来的股东协议，阿里巴巴起初定的条款可以用“霸道”来形容，核心要点如下：对杭州泛远有优先认购权；未经阿里巴巴同意，杭州泛远不能将所持股份转让给任何实体；如果杭州泛远拟转让股份，必须向阿里巴巴发布转让通知，且阿里巴巴有“共同出售权”，倘阿里选择行使则有权要求承认人按相同价格购买阿里的股份。

阿里巴巴有权提名一名董事加入杭州泛远董事会，阿里甚至对杭州泛远附属公司董事会有较大影响；杭州泛远承诺在未经阿里事先书面同意的情况下，不应给予任何其他投资者较阿里更优待的权利；在上市之前，杭州泛远不应向和阿里有竞争的任何实体发行股份或接纳投资；如果杭州泛远清盘，阿里有清盘优先权；如果未能满足一定情况，阿里巴巴有权要求杭州泛远或创始股东购回阿里所持股份，也就是阿里撤资。

不过，根据新的股东协议，阿里享有的特别权利全部终止，但是淘宝中国依然享有一定的既定权利和撤资权：

1）杭州泛远未能实现合资格上市或上市工具的市值不能让阿里股东满意，淘宝可以撤资；2）如果泛远国际于2024年1月4日前未能实现合资格首次公开发售，淘宝中国将继续享有撤资权；3）杭州泛远不会直接或间接向任何实体转让公司股份；4）淘宝中国可以提名一名董事；5）没有禁售期。

招股书显示，泛远国际在重组前的股东架构中，王泉直接持股20.67%；通过杭州世瑞控制26.0035%；通过日照锐昙，持股0.0640%；合计控制公司股份超52.6%。淘宝中国持股10.58%，拱墅科技持股4.2359%。按阿里投资1.389亿计算，公司市值只有13.12亿元。

写在最后：泛远国际会否成妖？

泛海国际深耕跨境物流服务，但行业竞争异常激烈，公司市场份额只有0.04%，很难在二级市场获得投资者认可；且公司营收、净利双降，经营现金流开始转为流出；无论从业绩还是市场地位上都无法让人信服。

虽然公司傍上阿里大腿，上市后阿里“霸道”条款也会取消，但泛海国际签订对赌协议，如果2024年1月4日之前无法上市，依然面临淘宝中国撤资风险。此外，公司的市场地位和业绩情况决定了其难以获得高估值，淘宝中国能否满意其市值尚未可知。

参考中毅资本历史保荐股票，一般保荐的都是小市值公司，且基本不足10亿，其保荐个股有的暴涨6倍，有的暴跌81%，不排除泛远国际成妖的可能，我们拭目以待！

(责任编辑：娱乐)